公司概況:高成長(zhǎng)的固廢行業(yè)龍頭。公司是國內(nèi)最早從事固廢處理業(yè)務(wù)的企業(yè)之一(固廢業(yè)務(wù)占比>80%),十余年來依托固廢項(xiàng)目的快速拓展而高速成長(zhǎng), 05-11年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為49%,逐漸成長(zhǎng)成為全國性的固廢綜合處理龍頭,業(yè)務(wù)覆蓋湖北、湖南、北京、安徽、內(nèi)蒙、重慶等全國13個(gè)多省份。
看好固廢行業(yè)是我們看好公司的首要邏輯。翻倍投資推動(dòng)固廢行業(yè)十二五確定性高成長(zhǎng),CAGR>25%。整體看,固廢行業(yè)是環(huán)保行業(yè)十二五新建投資最大的領(lǐng)域,總體投資8千億元。從細(xì)分行業(yè)來看,生活垃圾處理仍是主體,而餐廚、危廢處理是熱點(diǎn)。①生活垃圾處理:技術(shù)成熟、工藝穩(wěn)定,行業(yè)處于快速發(fā)展期,按照“十二五”規(guī)劃將投資2600億元,新增垃圾處理能力約40萬天/噸(其中焚燒21.8萬噸,填埋16.2萬噸),到15年全國生活垃圾處理能力相比09年將翻倍。更細(xì)來看,我們尤其看好焚燒市場(chǎng),相對(duì)目前規(guī)模還有約3倍的增長(zhǎng)空間。②餐廚和危廢垃圾處理:目前技術(shù)路徑和工藝仍不是很成熟, 市場(chǎng)處于起步階段,今年仍將是市場(chǎng)熱點(diǎn)。
未來固廢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析:綜合競(jìng)爭(zhēng)力是關(guān)鍵、集中度提升大勢(shì)所趨,龍頭公司更受益。①未來固廢行業(yè)地方性特點(diǎn)將弱化,資金、技術(shù)、關(guān)系的綜合競(jìng)爭(zhēng)力最關(guān)鍵。②行業(yè)集中度將提升,行業(yè)內(nèi)主要項(xiàng)目將被幾個(gè)或十幾個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)主體占據(jù),因此行業(yè)內(nèi)的龍頭公司更受益。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力分析:業(yè)務(wù)最全的行業(yè)龍頭,全面受益行業(yè)成長(zhǎng),瓜分固廢市場(chǎng)蛋糕的重要參與者。①業(yè)務(wù)面廣,經(jīng)驗(yàn)豐富,品牌和關(guān)系積累優(yōu)勢(shì)明顯。公司業(yè)務(wù)涉足生活、工業(yè)、餐廚垃圾處,全面受益行業(yè)成長(zhǎng)。作為固廢行業(yè)的最早參與者之一,公司在全國12個(gè)以上的省份均積累了項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),未來這些區(qū)域有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)訂單。②產(chǎn)業(yè)鏈拓展提升公司議價(jià)能力。③集團(tuán)資產(chǎn)注入可期。④資金瓶頸或?qū)⒔鉀Q。固廢行業(yè)唯一的A 股上市公司+本次配股預(yù)計(jì)將于年底實(shí)施完畢后,公司未來發(fā)展資金需求將基本能得到滿足。此外,公司管理層積極進(jìn)取,未來公司市場(chǎng)份額有望提升。
公司成長(zhǎng)能力分析:“十二五”期間CAGR有望維持在35%以上。短期來看, 公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較多,持續(xù)高增長(zhǎng)可期:①固廢業(yè)務(wù)訂單保證公司持續(xù)高增長(zhǎng):湖南靜脈產(chǎn)業(yè)園(50億元)預(yù)計(jì)今年下半年將會(huì)開工建設(shè);垃圾焚燒目前已有4-5個(gè)項(xiàng)目簽訂；工業(yè)危廢預(yù)計(jì)今年將有較大增長(zhǎng)；餐廚垃圾年內(nèi)預(yù)計(jì)有1-2個(gè)餐廚垃圾的項(xiàng)目將要進(jìn)行。②水務(wù)業(yè)務(wù)提供持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)公司12-14年EPS為0.84/1.18/1.59元,對(duì)應(yīng)PE為29X、21X、16X,給予公司12年35倍估值,合理目標(biāo)價(jià)為29元,給予公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目開拓情況低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地方政府財(cái)政狀況對(duì)公司應(yīng)收賬款帶來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)；收入和現(xiàn)金流不匹配導(dǎo)致的資金風(fēng)險(xiǎn)。
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